تحلیل بیت کوین به سبک on-chain هفته بیست‌ و‌ پنجم

سرمایه‌گذاران بیت‌کوین در این هفته با شش کندل قرمز روزانه متوالی مواجه شدند که به دنبال افزایش نگرانی‌ها در مورد سیاست‌های تندرو از سوی فدرال رزرو، با فروش گسترده‌تری در بازار همراه شد.

 پس از انتشار دقایق جلسه کمیته بازار آزاد فدرال، در اوایل هفته، بازارها به یادداشت‌های مربوط به سرعت کاهش یافتند، افزایش نرخ‌ها و انقباض احتمالی برای کاهش ترازنامه بانک مرکزی واکنش نشان دادند.

بیت کوین پس از باز شدن با قیمت 47875 دلار، منجر به کاهش جهانی شد و تا 15- درصد از اول سال تا به امروز کاهش یافت. قیمت‌ها از آن زمان در اولین هفته سال 2022 به 40672 دلار بسته شده است و روند صعودی را برای شروع سال پشت سر گذاشته است. در خبرنامه این هفته، تعدادی از مفاهیم زیربنایی واکنش فعالان بازار را بازگشایی خواهیم کرد، از جمله:

حال و هوای مصرف کوین های قدیمی در زنجیره،

افزایش روزافزون سطح اپن اینترست در بازارهای آتی،

پتانسیل ایجاد یک فشار کوتاه در حال توسعه است، زیرا قیمت‌ها کاهش می‌یابد، و اعتقاد راسخ، بازار را تعقیب می‌کند.

فقط هلدر ها باقی می مانند

 مرحله ای از تحقق ضررهای سنگین توسط خریداران برتر پس از خروج از 4 دسامبر آغاز شد. در هفته‌های پس از آن، رفتار زنجیره‌ای به شدت تحت سلطه هلدر ها  قرار گرفته است، با فعالیت اندکی توسط شرکت‌های جدیدتر بازار.

یکی از راه‌های مشاهده این پویایی از طریق تغییر پوزیشن های خالص هلدر است که تغییر 30 روزه در بلوغ کوین است. با افزایش سن و بلوغ واحدهای بیت کوین در کیف پول سرمایه‌گذاران، روزهای کوین ها به دست می‌آیند که پس از خرج کردن، «از بین می‌روند» و به تولید معیارهای مختلف طول عمر کمک می‌کنند.

ارزش‌های مثبت (سبز) به این معنی است که کوین ها با سرعت بالاتری نسبت به هزینه‌ها کهنه و بالغ می‌شوند. این معمولاً در شرایط نزولی بازار است که علاقه خرده فروشی وجود ندارد زیرا انباشت طولانی مدت توسط خریدارانی با اعتقاد بالا صورت می گیرد.

مقادیر منفی (قرمز) زمانی اتفاق می‌افتد که نرخ افزایش هزینه، به‌ویژه توسط کوین های قدیمی‌تر، از رفتار انباشت فعلی پیشی بگیرد. این اغلب در اوج بازارهای صعودی و لحظات تسلیم کامل مشاهده می‌شود، زمانی که دست‌های مسن‌تر احتمال بیشتری دارد که دارایی‌های خود را رها کنند.

پس از دوره کوتاهی از مخارج خالص پس از اوج قیمت در اوایل نوامبر، بلوغ مجدداً با کاهش قیمت ها ظاهر شد. این به روندی اشاره می‌کند که معمولاً زمانی مشاهده می‌شود که خرده‌فروشان بازار را ترک می‌کنند، هلدر ها باقی می‌مانند، و عموماً انتظارات قیمتی نزولی‌تری دارند.

روش دیگر برای اندازه‌گیری سرعت هزینه‌ها، از طریق ارزش چندگانه نابود شده (VDD) است که مجموع ارزش ماهانه تخریب کوین هارا با میانگین سالانه مقایسه می‌کند.

مقادیر چندگانه VDD بالا نشان دهنده رفتار تخریب کوین ها نسبت به سال گذشته است. این از لحاظ تاریخی دوره های اوج نقدینگی بازار، گردش مالی زیاد عرضه و افزایش قیمت ها را نشان می دهد.

ارزش های چندگانه VDD پایین، بازار هلدر ها آرام با تخریب نسبی کوین های آرام را نشان می دهد. این لحظات می توانند برای دوره های طولانی کشیده شوند و اغلب پایین ترین دوره را اشغال می کنند.

با استفاده از چشم انداز فعالیت Value Days Destroyed، تجمعات اکتبر و نوامبر در مقایسه با میانگین بلندمدت هزینه بسیار ملایمی را شاهد بودند. این به نوعی تحت تاثیر مقادیر بالای VDD تاریخی است که در اوایل سال 2021 به دست آمده است، اما همچنان نشان می دهد که ارزش هزینه ها در بالاترین سطح تاریخ اخیر نسبتاً پایین بوده است.

این دوباره تصویری از بازار تحت تسلط هلدر ها و علاقه نسبی خرده فروشی پایین به تصویر می کشد.

ارزیابی ما از رفتار خرج کردن، جریان خفتگی تعدیل شده توسط نهاد است، که ارزش بازار بیت کوین (ارزیابی دارایی) را با ارزش دلاری سالانه خواب کوین ها (انگیزه خرج کردن) مقایسه می کند. Dormancy میانگین سنی (بر حسب روز) کوین های مصرف شده در هر واحد BTC است که شبیه به میانگین طول عمر خروجی مصرف شده وزن شده بر حسب حجم است.

مقادیر بالای Dormancy Flow به این معنی است که ارزش شبکه نسبت به ارزش سالانه Dormancy تحقق یافته به USD بالا است. تعبیر این است که بازار صعودی در شرایط “سالم” قرار دارد (هزینه در هماهنگی با ارزش گذاری تقاضا).

ارزش‌های جریان سکون پایین، لحظاتی را نشان می‌دهند که ارزش بازار نسبت به مجموع خواب تحقق‌یافته سالانه کمتر از ارزش‌گذاری شده آن است، که نشان‌دهنده لحظاتی است که بیت‌کوین یک قیمت ارزشی است.

جریان خواب تعدیل‌شده با نهاد اخیراً به پایین‌ترین حد خود رسیده است و بازنشانی کامل معیار را نشان می‌دهد. این رویدادها از نظر تاریخی در پایین‌ترین حالت چرخه‌ای چاپ می‌شوند و با تغییر پوزیشن خالص هلدر ها و اشاره‌های چندگانه VDD به کف بالقوه هزینه‌ها در کوتاه‌مدت تلاقی می‌کنند و از غافلگیری‌های جدید جلوگیری می‌کنند.

با سه نمودار بالا، تا حد زیادی می‌توانیم شرایط بازار را که معمولاً در مراحل پایانی یک روند نزولی کلان مشاهده می‌شود، که اغلب حول رویدادهای سبک کاپیتولاسیون هستند، شناسایی کنیم. باید دید که آیا درد بیشتری در مسیر نزولی وجود دارد، شاید در پاسخ اکثر آسیب ها وارد شده است و یک رالی تسکین صعودی در راه است.

بازارهای آتی بالاترین نرخ های جدید را در اپن اینترست می بینند

در حالی که زنجیره بی‌صدا باقی مانده است، لوریج در بازار مشتقات بیت‌کوین با سرعتی تهاجمی در حال رشد بوده است.

پیشرو ارزیابی ما از مشتقات، رشد اپن اینترست دائمی آتی است که مجموع ارزش تمام قراردادهای باز در بازار قراردادهای مستمر است. در اینجا بر حسب BTC نشان داده شده است، Perpetual Open Interest در مواجهه با افت قیمت اخیر به بالاترین حد تاریخ جدید یعنی 264k BTC رسیده است، از 4 دسامبر +42% افزایش یافته و از بالاترین سطح قبلی 258k BTC که در 26 نوامبر تعیین شده بود، فراتر رفته است.

با درک اصول اولیه مبنی بر اینکه کاهش قیمت ذاتاً معامله گران طولانی مدت را از بین می برد، رشد اپن اینترست در روزهای اخیر نشان می دهد که معامله گران کوتاه مدت روبه ضعف بازار شرط بندی میکنند.

رهبران رشد سریع speculation های آتی، کاربران بایننس هستند که بزرگ‌ترین صرافی آتی بیت‌کوین از نظر حجم و اندازه است. از ماه مه 2021، بایننس با افزایش قابل توجه سهم بازار در هفته‌های اخیر، از سهم اصلی سهام آزاد آتی در میان همه صرافی‌ها برخوردار بوده است. از زمان پاکسازی چشمگیر در 4 دسامبر، بایننس 9.4 درصد از سود باز آتی بیت کوین را جذب کرده است و اکنون با 30 درصد سهم بازار تسلط دارد.

دومین صرافی بزرگ از نظر سهم بازار با بهره باز، FTX با 19 درصد است که از بورس کالای شیکاگو (CME) پیشی گرفته است. CME در ماه اکتبر با راه‌اندازی ETF $BITO شاهد جهش در تسلط بر بازار بود، اما اکنون با 15% سود آزاد آتی سومین رتبه بزرگ است.

جهش چشمگیر در منافع آزاد آتی را می توان به گونه ای دیگر مشاهده کرد: نشان دادن خود به عنوان یک نسبت اهرمی در برابر ارزش بازار. به طور معمول، دوره‌هایی که سود باز آتی بیش از 2% از ارزش بازار است، کوتاه‌مدت هستند و معمولاً با افزایش چشمگیر مارجین پایان می‌یابند.

رویدادهای لوریج زدایی می توانند در هر جهت رخ دهند، و در برخی مواقع علیرغم نسبت لوریج باز کمتر از 2 درصد، مانند 7 سپتامبر که السالوادور بیت کوین را مناقصه قانونی کرد، شروع شده است. ترکیبی از افزایش اپن اینترست به اضافه یک رویداد خبری بزرگ، یک حرکت بی ثبات را تسریع کرد.

با این حال، هر نمونه ای که در سال گذشته لوریج از 2 درصد فراتر رفت، با انحلال سریع قراردادها به پایان رسید. در زمان نگارش این مقاله، نسبت لوریج اوپن اینترست از قراردادهای آتی 1.98 درصد است، بنابراین خطر بی اهمیتی برای نوسانات بالا در کوتاه مدت وجود دارد.

فشار فروش در کوتاه مدت ؟

محصول جانبی روندهای نزولی ثابت قیمت، انحلال معامله گران مطمئن طولانی مدت است که سعی می کنند چاقویی در حال سقوط را بگیرند. یک راه عالی برای مشاهده روند انحلال ها از طریق نوسانگر برتری بین انحلال طولانی و کوتاه است.

از ماه نوامبر، معاملات آتی بیت کوین در یک رژیم در تسلط طولانی مدت ها در انحلال قرار گرفته است، جایی که معامله گرانی که روی “Number Go Up” شرط بندی می کنند به طور مداوم در سمت بازنده قرار دارند. این مقدار اخیراً به بالاترین سطح محلی 69٪ رسیده است، که بالاترین مقدار آن از زمان سقوط می 2021 است.

فاکتورگیری در این مشاهدات با افزایش فوق الذکر بهره باز به کاهش قیمت، و احتمال برگشت محلی در حال افزایش است. معامله‌گران کوتاه‌مدت که به‌خاطر ریسک مجازات نشده‌اند، ممکن است خود را کاندیدای فشار فروش ببینند.

از آنجایی که حجم قراردادهای باز در معاملات آتی به بالاترین حد خود می رسد، مجموع روزانه حجم معاملات در معاملات آتی در جهت معکوس حرکت می کند. حرکات بزرگ قیمت منجر به تغییر قراردادها و توقف زیان می شود. در اقدام جانبی قیمت، معامله‌گران از بستن موقعیت‌های خود خلاص می‌شوند و این امکان را فراهم می‌کند که حجم در دوره‌های تثبیت کاهش یابد در حالی که علاقه باز می‌تواند بالا بماند.

حجم معاملات آتی اوج خود را در نیمه اول سال 2021 مشاهده کرد، جایی که معاملات روزانه از 75 میلیارد دلار در روز برای هفته ها گذشت. پس از کاهش 50 درصدی بازار در ماه جولای، رشد ماه اکتبر به بالاترین حد تاریخ با افزایش حجم حدود 65 میلیارد دلار در روز حمایت شد.

با این حال، در شرایط فعلی، میانگین 14 روزه حجم معاملات آتی روزانه حدود 38 میلیارد دلار در روز است، همان سطحی که در اعماق پایین‌ترین سطح ماه جولای بود. حجم معاملات کم می تواند محیط هایی با عمق بازار کاهش یافته و مقاومت محدود در برابر حرکت سریع قیمت ایجاد کند. اگر یک رویداد کاهش اهرم‌زدایی به دنبال داشته باشد، در یک محیط نقدینگی کم، بزرگی حرکت قیمت ممکن است تا حد زیادی تقویت شود.

نگاه ما به مشتقات را با اپم اینترست گزینه ها تکمیل می کنیم. با ورود به دسامبر، همه نگاه ها به اعتصاب پایان سال در 31 دسامبر، پس از ماه ها افزایش بیش از 11 میلیارد دلار قرارداد، معطوف بود. بسیاری از این قراردادها تحت سلطه گاوها بودند، با تاکید ویژه بر قیمت بیت کوین بیش از 100 هزار دلار.

تا 1 ژانویه، Options Open Interest به 6.2 میلیارد دلار از ارزش 11.2 میلیارد دلاری در 31 دسامبر، کاهش 45-٪ (5 میلیارد دلار) کاهش یافت. اعتصاب پایان سال بزرگترین اعتصاب سال 2021 از نظر درصد تعطیلی بود، اما تنها دومین اعتصاب در کل دلار بود. اعتصاب 26 مارس شاهد بسته شدن رکورد 5.3 میلیارد دلاری در انقضا بود که کاهشی 36- درصدی را نشان می دهد.

به طور خلاصه، ساختار فعلی بازار بیت کوین را می توان به بهترین شکل توصیف کرد:

تقاضای ضعیف برای نقطه، با اکثر معیارهای زنجیره زنجیره ای که تسلط هلدر ها را در انباشت توصیف می کند، که نمونه ای از بازارهای نزولی با علاقه خرده فروشی کم است.

لوریج بازار مشتقه در سطوح ریسک بالایی در حدود 2 درصد از ارزش بازار است. این به شدت توسط بازارهای باینس هدایت می شود و با کاهش قیمت ها، علاقه باز افزایش یافته است.

خطر افزایش لوریج زدایی همراه با حجم معاملات کم و احتمال افزایش کوتاه مدت در بازارهای آتی وجود دارد.

در کنار شاخص‌های بسیار بیش‌فروش در فعالیت‌های مخارج زنجیره‌ای، این نشان می‌دهد که یک فشار فروش در واقع یک راه حل کوتاه مدت نسبتاً محتمل برای بازار است. این که آیا می تواند بر ریزش قیمت غلبه کند و یک روند صعودی متقاعد کننده را دوباره ایجاد کند، تمرکز خبرنامه های آینده خواهد بود.